天风证券发布研究报告称，敏华控股通过回购并注销股票提高股东回报，回购股份展现公司对公司未来发展前景充满信心，预计2021/22年归母净利润为24.22/30.35亿港元，同比增25.8%/25.3%，对应PE为20X/16X，维持买入评级。

天风证券主要观点如下:

回购股份彰显信心，两天累计回购1.196亿港元。回购股份将用于实施公司员工持股计划或者股权激励。

12月16，17日，公司公告已从二级市场累计回购1000万股公司股份，回购金额合计约为1.196亿港元，随后本次购回的股份将会注销目前，公司经营状况良好，现金流充裕，公司通过回购并注销股票提高股东回报，回购股份展现公司对公司未来发展前景充满信心

公司自2021年7月以来累计回购约2.18亿港元，对应1796.4万股。据公告，克明食品于2021年7月30日召开的2021年第三次临时股东大会审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》和《关于提请公司股东大会授权董事会办理本次股份回购相关事宜的议案》，公司决定使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，回购股份资金总额不低于6000万元且不超过12000万元，回购价不超过人民币16元/股，具体回购股份的数量以回购期届满时实际回购的股份数量为准。

根据公司公告，2020年公司累计回购10次，其中于1月/3月分别回购5次，累计回购2255.28万股股份，累计回购金额约1.06亿港元日前，公司股东周年大会上公司股东授予董事会回购股份的一般授权，随后公司于7月29日，7月30日，8月2日，10月8日，12月16日，12月17日分别从二级市场回购38.8万，176.96万，40.64万，540万，500万，500万股股份，累计回购1796.4万股，累计回购金额约2.18亿港元

2022上半财年业绩表现靓丽，内外销持续高增长，龙头集中度趋势不改，看好公司长远发展。回购期限自股东大会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月。

22FY上半年公司实现营业收入102.15亿港元，同比增长53.9%，实现归母净利润9.88亿港元，同比增长31.9%22上半财年，中国市场业务占比61.8%，实现收入64亿港元，同比上升52.6%北美市场在综合越南疫情影响后实现营收25.62亿港元，仍然实现高增速60.5%，占比24.7%欧洲疫情经过高峰期后，市场快速恢复，欧洲及其他海外市场实现6.57亿港元，同比提高89.4%，另外Home Group实现4.65亿港元，同比增长39.5%

线上业务具备较大增长潜力，线下渠道持续拓展。

公司主战线下渠道，同时重视开拓线上渠道，按渠道拆分中国市场收入，线下门店业务增长60.7%，营收46.34亿港元同时积极拓展门店，注重增强用户体验感，截至2021年9月30日，门店数量净增加1247家，总门店数5369家，线上电商方面，采用短视频推广，自有店铺直播以及和头部主播深度等多方式销售，实现营收11.65亿港元，同比增速26.6%，占比20.1%不断完善产品矩阵，实现品类多元化，按品类拆分中国市场收入，沙发占比74.7%实现营收43.33亿港元，床垫实现14.65亿元，同比大幅增长68.2%

投资建议:敏华控股为国内软体家居龙头，供应链优势突出，多品类拓展打开线下开店空间，看好其长期稳健发展。

风险提示:原材料涨价风险，行业竞争加剧，门店拓展不及预期，地产交付不及预期，跨市场估值风险等。。