2022Q1公司实现营收14.32亿元，净利润2.08亿元，净利润1.82亿元投资亮点22Q1业绩稳步增长，符合市场预期该公司22季度的业绩符合预期受春节备货期错位和部分地区疫情扰动影响，公司22Q1仍保持稳定增长，表现出较强的韧性业务方面，我们预计瓜子业务增速在2%左右，其中红袋产品增速略有下降，蓝袋和原香仍实现良好增长，受礼品和团购需求影响，预计坚果增速将增长7%—8%毛利率略有上升，原材料成本上升对公司盈利能力的影响有限22Q1毛利率为30.86%小幅上涨主要是由于公司提价传导顺畅21Q4瓜子的涨价可以覆盖原材料的上涨，保证毛利率的稳定同时，由于棕榈油占公司原料成本较小，且有其他油脂替代，对公司成本端影响有限费用率整体保持稳定，22Q1费用率为14.12%，其中销售费用率为9.23%，管理费率4.43% ，财务费用率—0.01% ，R&D的费用率为0.48%在毛利率略有上升，费用率基本稳定的情况下，公司22Q1净利润率为14.51%，略有上升增长路径清晰，未来可期短期我们认为目前疫情对公司瓜子业务略有利好，但由于主要市场在受疫情影响严重的一二线城市，团购和礼品渠道受阻，坚果业务需求受到影响但我们认为对公司整体业绩的影响有限利润方面，2011年10月产品提价将使公司获得一定利润空间，2023年有望实现含税100亿的目标中期来看，伴随着渠道的下沉和拓展，以及成熟市场和弱势市场的不同策略，公司后续增长仍有空间，同时，伴随着管理效率的提升和产品结构的不断优化，公司盈利能力有望进一步提升长期来看，得益于洽洽的渠道力，产品力，品牌力三大核心优势，拥有比同行业公司更强的竞争力和更深的护城河，有望复制坚果业务的成功，不断探索新的产品边界盈利预测和估值维持此前盈利预测，维持买入评级预计2022年至2024年公司收入为70.77/82.89/95.78亿元，同比分别增长18.24%/17.13%/15.55%，预计归母净利润分别为11.53/13.89/16.22亿元，同比分别增长24.16%/20.48%/16.81%预计公司2022—2024年EPS分别为2.27/2.74/3.20，对应PE分别为25.23/20.95/17.93风险:新冠肺炎疫情反复影响终端需求，原材料成本持续上涨

导读山东高速发布2022年一季度报告。山东高速22Q1实现营收357亿元，同比增长7%，归母净利润18亿元，同比增长4%。其中，22Q1实现净利润18亿元，同比增长20%。疫情影响下季报业绩超预期，看好攻防价值。投资要点:在疫情影响下，盈利能力已经超出预期抗跌性。得益于流量的增长和对易康科技公司的收购，公司22Q1实现营收357亿元，同比增长7%。其中，控股公路产品通行费收入19.36亿元，同比增长0%；齐鲁高速实现营业收入77亿元；轨道交通集团营业收入8.46亿元，同比下降18%。另一方面，由于京台-德钦段改扩建后的利息支出，以及去年同期原股东从鲁豫高速收到利息的影响，财务费用同比增加19.1%至25亿元。此外，投资运营稳步推进。得益于投资规模的增加和参与企业的利润增长，22Q1投资收益同比增长26%至39亿元。净利润端，公司22Q1归母净利润期末为18亿元，同比增长4%；其中，轨道交通集团净利润04亿元(母公司贡献净利润0.53亿元)，齐鲁高速净利润72亿元(母公司贡献净利润72亿元)(母公司贡献净利润0.67亿元)。剔除去年同期施工补偿等非经常性损益影响，22Q1扣非归母净利润为18亿元，同比增长20%。济南，京台两条核心路改扩建的增长逻辑继续强化济南，京台两条核心路的增长逻辑:1)济南至青岛路，受21年多条连接线短期限行及恶劣天气影响，通行费收入增长略低于预期。不过，连接路段已经逐渐开放，从3月份开始，收费一直在上涨。随后多条连接线的关闭，以及恶劣天气等偶然因素的消除，将带来比改扩建前收入的进一步大幅增长。2)京台路方面，京台路特尔奇段改扩建工程已于2011年7月中旬建成通车，累计实际投资1091亿元；截至2022年3月底，已完成路基工程72%，路面工程52%，桥涵工程57%，桩基85%，梁板预制79%。预计通车后，性能将进一步提升。60%的高分红比例承诺保证绝对收益。2021年，公司拟分红比例为63%，派发现金红利0.4元/股(含税)，对应股息率为0%。根据公司此前的《股东回报规划2020-2024》，五年每年分红比例不低于60%，预计随着后续业绩增长，绝对收益将继续得到保障。我们估计22-23年的股息率分别为3%和8.7%，整体股息率将是攻守兼备。预测及估值我们预计2022-2024年公司净利润分别为348亿元，39.85亿元，468亿元，对应当前股价PE分别为8.2倍，9倍，2倍。公司重构扩张的逻辑处于一个加强上升期。战略上继续回归大运主业，高分红，攻守兼备，维持“买入”评级。风险:疫情反复；流量增速小于预期；免费流量补偿措施少于预期。