就在刚刚，知名宏观对冲私募基金经理贝利发文称，做多a股，买中国制造日前，她写道，去年年底，她已将净股票仓位降至零

贝利最新文章称，近一个多月来，a股尤其是以中证500为代表的制造业龙头股，经历了融资爆炸，滚雪球式敲入，私募止损的被动抛售集中宣泄，进入10年绝对低估区间荒野之龙的战斗已经完成，现在是食品市场不要长期过于悲观

进入熊市的四个阶段

贝利说，每一次熊市都会经历四个阶段:

第一阶段:少数投资者怀疑经济和企业利润的前景能否维持信用的高估或收紧推动了产业资本的减少边际闪电推动的下跌

第二阶段:经济和流动性的趋势性恶化，伴伴随着一些长期的机构担忧，使得投资者系统性地，普遍地主动避险减仓。

第三阶段:有止损线的基金，杠杆基金，资管基金因为止损，爆仓，赎回而被迫卖出。

第四阶段:大部分投资者的信心仍然脆弱，利润仍在下降可是，市场不再呈下降趋势，而是变得波动和稳定

在贝利看来，目前的a股已经完成了第三阶段，进入了第四阶段。

主动发光过程已经结束。

公募基金不再积极择时目前专业机构中，以私募基金和保险为主

私募基金

据华润信托统计，大样本私募基金的仓位在3月底已经下降到58.9%，而4月份显然是大幅减持的一个月大概率私募基金仓位降至50%左右，接近历史最低水平

保险公司

保险公司权益类仓位比例也处于历史低位。

被动的切仓过程也结束了。

融资盘

18年熊市，融资余额从早期的1万亿下降到7000多亿，总共下降了3000多亿。

这一轮融资余额从1.7多万亿下降到1.4多万亿，也下降了3000多亿，相当于18年的水平。

从抛售力度来看，周都的抛售早已超过700亿元大于18年峰值，为过去5年最高水平

从日线数据来看，融资抛售开始放缓，被动抛售压力减弱。

中小私募基金的情况和融资差不多最近一个月，止损卖的比较多

另一个有被动止损机制的市场参与者是雪球对冲。

雪球的存量估计在1000亿左右如果假设雪球在市场价格轴上均匀分布，敲入价格分布在70—80之间，那么雪球已经敲入了一半以上，对冲盘的卖出已经完成主要市场参与者的研究结果基本符合上述推论

新的变化是，更低的价格意味着新雪球更安全，从而吸引新雪球投资者。

无论私募，散户，大户，滚雪球投资者，都出现了大量的建仓，止损，被动抛售，可谓是一片惨烈的市场局面这种实现了历史最低估值的抛售，超过了最坏的经济预期和最悲观的情绪，根本不得不卖

这是在野外战斗的龙，它的血是黄色的。

估值在哪里。

目前a股整体风险溢价为历史最高水平换句话说，相对于债券，a股整体估值处于历史最低水平

当然，a股内部也有一些分化:

中证500指数无论从哪个维度来看，都是过去20年来估值最低的沪深300和上证50指数的估值处于过去10年的中位数水平，并不低

总体来看，机构仓位极低，爆仓和止损导致的被动杀跌基本完成，市场下跌动力几乎耗尽史上最低估值让市场赔率进入极佳状态

市场会变成易涨难跌的格局只要有一些积极因素，就很容易出现大规模的反弹

最近变化:1流动性明显改善

可能是因为担心直接降息的MLF利率信号太强，会对汇率造成很大压力央行没有直接降准MLF，让市场非常失望

但是后来央行暗中做了很多事情，比如持续提供流动性，把银行间回购利率降到一个更高的水平，比如迫使银行多放贷。

于是，在波澜不惊的国债利率掩盖下，票据，存单，信用债，贷款利率都下了一个台阶。

票据利率几乎是历史最低水平，年化率不到2%。

与其降息，不如降息。

最近变化:2人民币快速贬值改善出口企业盈利预期

逻辑很简单，不用多说。

最近变化:3产业资本更加活跃

产业资本净减少量已降至0接近过去5年的最低水平

行业表现越来越活跃，一方面反映了对上市公司估值水平和企业长期竞争力的认可，另一方面也说明流动性宽松，产业资本并不缺钱。

直接面对疫情干扰的是产业资本，直接面对产业政策压力的也是产业资本，需要签单，借贷款，发工资，安排物流，催尾款，交税的都是产业资本大家不要慌专业投资者没有理由比其他人更恐慌

被动抛售已经完成，机构仓位降到历史最低点，一大波股票估值也到了历史最低点a股可谓干柴烈火，一触即发央行开始放水，产业资本不再减少温度在攀升，离着火点不远

所以，即使你仍然对长期持悲观态度，只是需要一波市场价来解决今年的吃饭问题，那么这里就是吃市场价的起点。

市场吃什么。

选择制造业龙头和出口链，

避免大量对外投资和随意消费金融地产。

选择证书500和证书1000，

避开上证50和沪深300。

从基本的观点来看:

主导产业和出口链是第一个周期，金融和可选消费是第二个周期。

伴随着经济下行进入下半场，原材料价格开始下跌，人民币汇率持续贬值，利率持续下降，有利于制造业，尤其是出口链。

贷款利率下行的同时，坏账上行，对金融的影响逐渐显现商业活动的下降，财富效应和收入预期的下降，对可选消费的影响会逐渐显现

至于房地产，预计已经走得太远了，但真正的一年不会有起色再看更大的周期，房地产应该是大周期的顶部，再也回不到从前了

从投资者结构和估值来看:

近一个月，散户，大户，中小私募被迫减仓重灾区是中证1000和中证500所以这几类股票的估值都是历史最低

外资这一个月来相当淡定，基本没有抛售从更长的时期来看，过去几年积累的1.6万亿仓位基本都在最高点，没有动过

外资重仓的品种，以沪深300为代表，历史平均估值水平不便宜

可是，美国利率的上升并没有结束，6月份以后，美联储将开始缩表伴随着美国利率的进一步提高和美元流动性的进一步收紧，这些目前被外国投资者大量投资的a股，对外国投资者来说性价比更低考虑到一些国际关系可能存在的风险逐步减持可能是更好的选择

碰巧外资重仓的品种集中在金融和可选消费，集中在沪深300成份股而中证500则大多是制造业子行业的龙头

中短期食品价格应该有大概率如果只是做个饭报价，就不需要看后面的部分了但我还是想讨论一下更长远的前景